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海通農業:豬肉進口能夠彌補我國產需缺口嗎?
      
原發表日期: 2019-04-03  文章來源: 新浪財經  
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  1. 全球豬肉供需基本格局

  目前豬肉仍然是全球最主要的肉類產銷品種,供需基本維持平衡格局。供給方面,近年來全球豬肉產量呈現緩慢增長的態勢,2018年全球豬肉產量約為1.13億噸。從地域分布來看,全球生豬與豬肉生產主要來自于中國大陸、歐盟以及美國三大國家和地區,地域集中度較高。需求方面,21世紀以來全球豬肉年人均消費量維持緩慢上升的態勢,2018年約為14.8千克。

  2. 全球豬肉貿易量穩步增長,主要從歐美流向亞洲地區

  隨著全球豬肉消費量的增加,近年來全球豬肉進出口也呈現出穩步增長態勢。2018年全球豬肉進口量和出口量分別可達810萬噸、854萬噸,同比增速分別約為2.7%、2.9%。從全球豬肉貿易流向來看,主要從歐美發達國家(地區)向亞洲各國(地區)進行流動。2018年全球前三大豬肉出口國(地區)分別為歐盟、美國和加拿大,前三大豬肉進口國(地區)分別為中國大陸、日本和墨西哥。

  3. 我國豬肉進出口貿易概況

  我國是豬肉凈進口國,并且近年來進口量與出口量之差呈現擴大趨勢。2018年,我國豬肉進口量和出口量分別為119.3萬噸、4.2萬噸,凈進口量高達115.1萬噸。就目前而言,我國豬肉進口量在國內總消費量中的占比僅為2%左右,整體規模仍然較小。我國豬肉進口量主要來自于歐美發達國家和地區,2018年來自歐盟成員國的豬肉進口量占據進口總量的60%以上;北美洲的加拿大、美國以及南美洲的巴西和智利也是重要的豬肉進口國。

  4. 2019-2020年我國豬肉進口量預計大幅增加

  2018年8月份以來非洲豬瘟疫情在國內各地持續擴散,隨著疫情之下行業產能持續去化,行業供給的大幅縮減將推動生豬價格進一步上漲。通過對2009-2018年的生豬均價與豬肉進口量進行單變量線性回歸,生豬均價每提高1元/公斤將導致豬肉進口量上升15萬噸左右;在生豬均價分別為16/17/18元/公斤的假設下,大致匡算2019年豬肉進口總量分別可達170/185/200萬噸,在生豬均價分別為21/22/23元/公斤的假設下,大致匡算2020年豬肉進口總量分別可達245/260/275萬噸。在中美貿易摩擦緩和背景下,我國有望取消針對美國豬肉進口實施的諸多限制性措施,未來美國或將貢獻重要豬肉進口增量。此外,我們對2019-2020年中國實際可以進口的豬肉數量進行敏感性分析,在悲觀/中性/樂觀假設下,2019年我國實際可以進口的豬肉數量分別為136/180/222萬噸;2020年則分別為234/277/320萬噸。

  5. 進口增量難以有效彌補產需缺口

  我們測算2019年我國豬肉產量同比下降17.4%至4475萬噸,豬肉消費量同比下降8%至5127萬噸;2019年產需缺口約為651萬噸。2020年我國豬肉產量同比上升0.6%至4504萬噸,豬肉消費量同比上升5%至5383萬噸;豬肉產需缺口約為879萬噸。我們認為,即使2019-2020年中國實際進口豬肉總量分別達到222/320萬噸,在2019-2020年豬肉產需缺口中的占比均不到40%,因此對豬價上漲的抑制作用較小。

  6. 風險提示

  豬價上漲幅度不及預期;豬肉進口量不及預期。

  報告正文

  1. 全球豬肉供需基本格局

  1.1 全球豬肉產量緩慢增長,地域集中度較高

  就目前而言,豬肉仍然是全球最主要的肉類產銷品種。根據美國農業部的統計,2018年全球豬肉產量約為1.13億噸。近年來全球豬肉產量呈現緩慢增長的態勢,2008-2018年CAGR僅為1.43%。

  從地域分布來看,全球生豬與豬肉生產主要來自于中國、歐盟以及美國三大國家和地區,地域集中度較高。2018年中國豬肉產量為5415萬噸,在全球產量中所占的比重為48.0%,穩居全球豬肉生產的霸主地位;歐盟和美國豬肉產量分別為2410萬噸、1199萬噸,在全球總產量中所占的比重分別為21.3%、10.6%。

  1.2 供需基本維持平衡,人均消費量緩慢上升

  全球豬肉供需基本維持平衡格局,2018年豬肉消費量為1.12億噸。人均消費方面,21世紀以來全球豬肉年人均消費量維持緩慢上升的態勢,2018年約為14.8千克。分地域來看,歐盟地區人均豬肉消費量為40.9千克,居于全球首位;主要受消費習慣影響,中國大陸和中國臺灣人均豬肉消費量分別為40千克、39.5千克;美國人均豬肉消費量約為30千克。

  2. 全球豬肉貿易量穩步增長,主要從歐美流向亞洲地區

  隨著全球豬肉消費量的增加,近年來全球豬肉進出口也呈現出穩步增長態勢。根據美國農業部統計,2018年全球豬肉進口量和出口量分別可達810萬噸、854萬噸,同比增速分別約為2.7%、2.9%;美國農業部預測2019年全球豬肉進口量和出口量分別可達840萬噸、879萬噸,同比增速分別約為3.6%、3.0%。

  從全球豬肉貿易流向來看,主要從歐美發達國家和地區向亞洲各國進行流動。具體而言,2018年全球前三大豬肉出口國(地區)分別為歐盟、美國和加拿大,合計占比約為83.3%,可見全球豬肉出口主要來源于北半球的發達國家與地區;2018年全球前三大豬肉進口國(地區)分別為中國大陸、日本和墨西哥,合計占比約為54.7%,以亞洲國家(地區)為主。

  3. 我國豬肉進出口貿易概況

  3.1 我國為豬肉凈進口國

  我國是豬肉凈進口國,并且近年來進口量與出口量之差呈現擴大趨勢。2008年,我國豬肉進口量和出口量分別為37.3萬噸、8.2萬噸,凈進口量為29.1萬噸;2018年,我國豬肉進口量和出口量分別為119.3萬噸、4.2萬噸,凈進口量高達115.1萬噸。

  從進出口金額來看,2018年我國豬肉進口金額為20.7億美元,進口均價為1.7美元/千克;2018年我國豬肉出口金額僅為2.0億美元,出口均價為4.8美元/千克。我們認為,我國豬肉出口單價遠高于進口單價主要是由于國內生豬養殖成本較高導致的,而進出口單價懸殊也是造成我國豬肉進口量遠高于出口量的重要原因。

  3.2 我國豬肉進口整體規模較小,進口量與豬價關系密切

  2016年以前我國豬肉進口量整體保持兩位數的較低水平,2009-2015年豬肉進口量由13萬噸上升至78萬噸;由于基數較小,年均復合增速可達35%左右。2016年我國豬肉進口量達到162萬噸的峰值,此后兩年有所回落。就目前而言,我國豬肉進口量在國內總消費量中的占比僅為2%左右,整體規模仍然較小。

  我們認為,國內生豬價格是影響豬肉進口量的重要因素。在國內豬價較高時,國內外價差擴大導致進口有利可圖,豬肉進口量將會顯著增加,反之亦然。我們考察了我國生豬年度均價同比增速與豬肉年度進口量同比增速之間的關系,發現2009-2018年兩者的相關系數高達0.82。

  3.3 我國豬肉進口主要來自歐美發達國家和地區

  分國別來看,我國豬肉進口量主要來自于歐美發達國家和地區。2018年來自歐盟成員國的豬肉進口量占據進口總量的60%以上,其中德國和西班牙分別以22.8萬噸和22.0萬噸位列前兩位;來自加拿大和美國的豬肉進口量分別為16.0萬噸、8.6萬噸,位列第三位和第五位。此外,南美的巴西和智利也是我國重要的豬肉進口國。

  對歷史上主要國家和地區的豬肉進口比例變動情況進行回顧,不難發現2013-2014年美國為我國第一大豬肉進口國,2015年則被德國和西班牙趕超。根據鳳凰網援引加拿大《環球郵報》報道,2017年由于加拿大生豬養殖農場不再使用我國禁止的瘦肉精,相比之下美國只有半數豬肉不使用瘦肉精,加拿大出口中國的豬肉數量首次超越美國。

  4. 2019-2020年我國豬肉進口量預計大幅增加

  4.1 非洲豬瘟或致豬周期提前反轉,豬肉進口量有望顯著提升

  非洲豬瘟疫情導致生豬出欄量加速下行,豬周期有望提前反轉。2018年8月份以來非洲豬瘟疫情在國內各地持續擴散,我們認為非洲豬瘟疫情導致養殖產能持續去化:一方面,東北、中部省份等主產區的低效產能在疫情風險和經營持續虧損雙重打擊下將加速出清,另一方面主銷區由于土地、環保等因素限制,中短期產能擴張極為不易。

  根據農業農村部披露的生豬存欄信息,2019年1月份能繁母豬存欄量和生豬存欄量分別同比下降14.8%、12.6%,2月份同比下降幅度則進一步擴大至19.1%、16.6%。2019年3月份以來生豬價格已呈現出大幅上漲態勢;疫情擴散導致行業產能持續去化,行業供給的大幅縮減將推動生豬價格進一步上漲。我們判斷2019年國內生豬均價將至少達到16元/公斤,2020年則有望突破20元/公斤,并且達到新一輪豬周期的高點。

  參考歷史經驗數據,2019-2020年我國豬肉進口量有望顯著提升。誠如上文所述,國內生豬價格是影響豬肉進口量的重要因素。我們對2009-2018年的生豬均價與豬肉進口量作了簡單的單變量線性回歸,發現生豬均價每提高1元/公斤,豬肉進口量將上升15萬噸左右。

  基于這一單變量回歸方程,我們匡算了2019-2020年豬肉進口量的大致范圍。2018年我國生豬均價約為13.2元/公斤,在2019年我國生豬均價分別為16/17/18元/公斤的假設下,我國豬肉進口增量分別可達51/66/81萬噸,豬肉進口總量分別可達170/185/200萬噸。我們認為,即使出于相對保守估計,2019年我國豬肉進口量也將突破2016年的高位,創下新的歷史進口記錄。

  向后看,基于2019年生豬均價假設,如果2020年生豬均價分別相應達到21/22/23元/公斤,豬肉進口總量將分別達到245/260/275萬噸。

  4.2 美國或將貢獻2019年我國重要豬肉進口增量

  美國對中國豬肉出口比例較小并且波動較大。21世紀以來的第一個十年,美國豬肉出口總量整體保持快速增長,2009-2015年整體增速明顯放緩;2016年以來,美國豬肉出口量重啟較快增速,2018年出口總量可達271.7萬噸,同比增速約為6.3%。

  分國別來看,與美國毗鄰的墨西哥、加拿大以及亞洲的日韓兩國是其主要的豬肉出口目的地,2018年面向以上四國的豬肉出口量占據出口總量的70%以上。美國面向中國的豬肉出口量在總出口量中的占比較低并且波動較大,2016年達到9.1%的高點之后連續兩年下降,2018年占比僅為3.2%左右。

  中美貿易摩擦是導致2018年進口美國豬肉數量大幅下降的主導因素。通過分析2011年以來美國面向我國的月度豬肉出口量與國內生豬均價之間的關系,不難發現從中長期來看二者基本呈現同向變動趨勢。

  2018年2季度以來,國內月度生豬均價對于美國月度豬肉進口量出現一定程度的背離。2018年2-3季度國內生豬月度均價觸底回升,由4月份的10.25元/公斤逐漸上升至9月份的14.14元/公斤;與此同時,美國月度豬肉進口量于5月份達到1.14萬噸的全年次高點之后開始逐月下降,9月份僅為3600噸。2018年4季度國內生豬價格在13-14元/公斤的相對較高區間震蕩,美國月度豬肉進口量反而降至2000噸以下的全年低位。

  我們認為,中美貿易摩擦是導致2018年2季度以來進口美國豬肉數量大幅下降的主導因素。2018年3月22日,美國宣布將依據1974年貿易法第301條對從中國進口的商品征收關稅,打響了貿易爭端的第一槍。作為反制,中國于次日發布了針對部分美國進口商品中止關稅減讓義務的產品清單,其中即包括對豬肉及制品等加征25%的關稅,并于2018年4月2日開始正式實施。

  2018年4月4日,美國公布加征25%關稅的500億美元商品清單,隨后中國決定對包括豬肉在內的106項美國進口商品加征關稅;2018年7月6日,中國正式開始對包括豬肉在內的340億美元商品加征25%關稅。至此,經過兩次關稅加征,美國豬肉進口關稅由中美貿易摩擦之前的12%上升至62%。

  2018年下半年,在經歷更大規模的互征關稅之后,中美貿易摩擦于12月初迎來轉機。2018年12月1日,中美雙方在G20峰會期間舉行會談,雙方宣布暫停采取新的貿易措施,并設定3個月的談判期限;2019年3月5日,美國政府正式發表公報確認中美貿易摩擦的“休兵期”將無限期延長,中美貿易摩擦暫時告一段落。

  理論上來看,中美豬肉價差應是決定豬肉進口量的核心因素。我們在考慮中美貿易摩擦下對美國豬肉進口兩次加征關稅以及美元兌人民幣匯率等因素之后,對中美豬肉價差進行計算,發現其與月度豬肉進口量仍呈現出一定程度的背離。相較于2018年2季度,2018年下半年中美豬肉價差呈現擴大之勢,與此同時來自美國的豬肉進口量大幅下降。

  我們認為,在中美貿易摩擦的大背景下,加征關稅通過縮小中美豬肉價差對豬肉進口產生一定的抑制作用,但并非豬肉進口量的決定性因素。事實上,對美國豬肉進口實施的諸多限制性措施共同導致了進口量的大幅下降。

  中美貿易摩擦緩和疊加非洲豬瘟疫情,2019年美國預計貢獻重要進口增量。隨著中美貿易摩擦趨于緩和,2019年以來中美豬肉貿易明顯回暖。根據海關總署的統計數據,2019年1月份我國進口美國豬肉量可達5800噸,環比增加4200噸。據USDA數據顯示,3月初美國單周(3.4-3.10)向我國出口豬肉達2.38萬噸,占美國當周豬肉出口總量的47.4%。我們認為,中美貿易摩擦緩和疊加非洲豬瘟疫情持續擴散,我國有望取消針對美國豬肉進口實施的諸多限制性措施,2019年美國或將貢獻重要豬肉進口增量。

  我們對2019年進口美國豬肉數量進行了敏感性分析。USDA預測2019年美國豬肉出口量為281.3萬噸,假設面向中國的豬肉出口占比小幅提升至5%,豬肉進口量將提升至14.1萬噸;假設這一比例大幅上升至15%,來自美國的豬肉進口量可達42.2萬噸。

  4.3 2019-2020年我國實際進口豬肉量敏感性分析

  為了對2019-2020年我國可以實際進口的豬肉數量進行敏感性分析,我們首先回顧了2016-2018年主要國家和地區面向中國的豬肉出口量以及在其總出口量中的占比。不難發現,歐盟和加拿大面向中國的豬肉出口量占比與國內生豬價格關聯度較高;巴西面向中國的豬肉出口量占比則在2018年出現了顯著上升。

  我們首先對2019年我國可以實際進口的豬肉數量進行敏感性分析。2019年我國生豬均價大概率低于2016年的上一輪周期高點水平;在中性假設下,對于歐盟、加拿大、巴西和智利等國家和地區,我們假設對中國出口占比相較于近3年來出口占比的最高值略低,對于美國則預計2019年面向中國的豬肉出口占比為10%;在悲觀假設和樂觀假設下,面向中國的出口占比則分別下浮和上浮5個百分點。結合USDA對以上諸國及地區總出口量的預測,在三種假設之下,我們測算2019年中國實際可以進口的豬肉總量分別為136.0萬噸、180.3萬噸、221.7萬噸。

  對于2020年而言,我們首先假設該年度主要國家和地區總出口量同比增速與2019年相同。此外,基于2020年將迎來新一輪豬周期價格高點的判斷,我們將2019年樂觀假設下的出口占比作為2020年悲觀假設下的出口占比,中性假設和悲觀假設下的出口占比則依次上浮5個百分點。經測算可得,在三種假設下2020年我國實際可以進口的豬肉總量分別為234.1萬噸、276.8萬噸、319.5萬噸。

  5. 進口增量難以有效彌補產需缺口

  本節旨在對2019-2020年我國豬肉產需缺口進行測算,并分析進口增量對產需缺口的彌補作用。為了對豬肉預期產量進行較為準確的測算,我們首先梳理了2014-2018年我國生豬養殖行業養殖效率與頭均產肉量的變動情況。

  2014-2018年,在能繁母豬存欄量逐年下降的同時生豬出欄量基本保持穩定,表明行業整體養殖效率有所提升。頭均產肉量方面,2014-2018年整體呈現上升趨勢;其中2018年約為78千克,同比上升約0.5千克。

  我們首先對2019年我國豬肉產需缺口進行測算。2018年8月份以來我國發生非洲豬瘟疫情,9月份開始能繁母豬存欄量同比降幅逐月擴大,2019年1-2月份分別約為15%、19%。假設2019年3-6月份同比降幅均為20%,在疫情擴散的大背景下生豬死亡率提升導致養殖效率略有下降,我們測算2019年生豬出欄量為58120萬頭。受疫情擴散影響養殖戶加快出欄導致出欄均重較低,假設頭均產肉量僅小幅下降至77千克,豬肉產量約為4475萬噸,同比下降約17.4%。消費方面,非洲豬瘟疫情對豬肉消費具有一定的抑制作用,假設2019年豬肉消費量同比下降8%至5127萬噸。經測算可得2019年豬肉產需缺口約651萬噸。

  對于2020年而言,我們假設2019年7月-2020年6月能繁母豬平均存欄量和養殖效率均同比持平,2020年生豬出欄量仍為58120萬頭;假設頭均產肉量上升至77.5千克,豬肉產量可達4504萬噸。消費方面,我們判斷消費者對疫情的恐慌心理將明顯減弱,假設2020年豬肉消費量同比小幅回升5%至5383萬噸,產需缺口約為879萬噸。

  誠如上文所述,我們判斷2019-2020年中國實際進口豬肉總量不會超過222/320萬噸,在2019-2020年豬肉產需缺口中所占的比重均不到40%,我們判斷對豬價上漲的抑制作用較小。

  6. 風險提示

  豬價上漲幅度不及預期;豬肉進口量不及預期。

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